428亿“满城挖” 武汉城投千亿负债非典型生存

“我们也不想收费，但面对着百亿元的巨额债务，我们没得选择。”

面对修建桥梁、隧道留下的百亿债务，武汉市推出了全国第一个城区ETC系统（不停车电子收费系统）。然而，启动半个月后，舆论却纷纷指向路桥收费改革是变相涨价，身为武汉城投集团公司（下称“武汉城投”）办公室副主任的申志忠颇有些无奈。

如果武汉市路桥收费改革顺利实施，将会使武汉全市每年路桥收费金额增加至8亿元，比以前的每年4亿元，增加了一倍；正是这小小的4亿元，让这家总资产已突破1200亿人民币、净资产突破252亿元、武汉市最大的城投集团欲罢不能。而这背后，恰是武汉城投近千亿的负债和高达79%的资产负债率水平。

“目前总体形势（融资）比较严峻，贷款收得比较紧。”7月14日，一位该公司内部人士向本报坦言。

2011年银根收紧之下，地方政府融资平台，全国同此凉热；作为承载“大武汉梦”的武汉城投，想停未必能停得下来——2009年以来武汉5500个工地同时开工，武汉城投承担了市政府城建计划的三分之一。

该公司一份内部资料显示，根据其2011年城建计划安排，城投公司年内投资规模将高达427.9亿元，占全市的59.2%，这一投资规模接近2010年实际完成投资的两倍。

2008-2010年三年，作为武汉市最大的城市基础设施建设开发和公用事业投资运营主体，武汉城投资产规模增长与武汉城建规模扩大步调一致，三年完成了三级跳。2009年总资产突破了1000亿后，2010年又成功迈过1200亿门槛。

然而，过长的基础设施建设投资项目周期、较低的市场化程度，正在拖累武汉城投的原本孱弱的盈利能力。

一家评级业资深人士分析，武汉城投的营业收入主要来自公用事业，2009-2010年营业收入中，公用事业贡献度在70%以上；而截至2010年3季度末，公司685亿元的银行借款余额中，5年以上期限的借款余额高达537亿元，占比超过了78%。

“尽管短期债务偿还压力不大，但长期债务偿债风险不确定因素很大。”上述人士分析。

5年期以上借款高达78%

“我不怕别人叫我‘满城挖’，不建设对不起这座城市。”

7月6日，武汉市委书记阮成发连同他的外号“满城挖”一起出现在美国《纽约时报》上，满城挖这一谐音不过是过去两年武汉的生动写照。

媒体报道2009年，武汉城建全年共投资500亿元，平均一天1.4亿元。2010年城市建设投资超过600亿，进入2011年，规划总投资将超过700亿，即平均每天投资2亿元；同时，从2009年开始，武汉全市共有5500多个工地同时施工，空中是高架桥、地面建快速路、地下挖地铁隧道，基础设施大建设正在立体化推进。

资料显示，2007~2009 年武汉市累计到位城建资金分别为241亿元、406亿元和509亿元，2010年城建计划投资达659亿元；作为城建具体执行者的武汉城投，总资产和总负债都走上高速膨胀之路。

2009年末，武汉城投总资产第一次突破1000亿，负债突破780亿元，资产和负债较2008年增幅大幅增长40.09%和42.76%。同时，2007-2009年，公司合并报表资产负债率一直处于高位，分别为77.71%、76.26%、79.09%和79.30%。

428亿“满城挖” 武汉城投千亿负债非典型生存

而2010年城投公司负责实施的基础设施项目共378项，全年完工163项。年度城建投资目标为130亿元，全年实际完成投资226.36亿元，为年度目标值的174.1%，同比增长31%。

高负债率与其特殊身份密切相关，在其公司业务五大板块中——水务、燃气、基建、置业和城市资源开发，盈利能力较弱的公用事业占比很高。

“公司实施的城建项目投资除资本金来自财政投入外，其余均由公司负责对外举债。”武汉城投如此解释。

内部资料显示，截至2010年底，在政府注入财政资金的基础上，武汉城投完成各项政府性融资合计1025.69亿元，这还不含国债及地方债等债务资金；这1025亿元融资中，银行贷款占8成。

截至2010年底，武汉城投（含城建基金办及所属单位）国内银行各项贷款余额848.45亿元，其中5年以上中长期贷款占绝大多数。

一份武汉城投的中票募集说明书显示，截至2010年9月末，其银行借款总额高达685.5亿元，其中信用借款占50%以上；另外，从贷款期限上看，5年以上的占到78%以上，而一年内到期在49亿元左右。

“中长期贷款占比较高，意味着借款成本较高，这与公司主要承担大量非经营性和准经营性基础设施建设项目有关。”上述评级业人士分析。

武汉城投2011年第一期20亿中票发行文件写道，从指标看，公司长期偿债能力较弱，但作为政府批准的城市基础设施建设的运营主体，公司债务的偿还主要来自政府财力支持。

在公司的负债中，经营性业务产生的负债主要通过经营收入偿付本息，非经营性和准经营性业务产生的负债则由政府通过财政和其他专项偿债资金来偿付本息，该部分债务的偿还有一定保障。

“2007~2009年公司EBITDA（即试算盈利）分别为8.36亿元、9.38亿元和13.96亿元，全部债务/EBITDA 分别为34.45倍、42.95倍和46.24倍，EBITDA对全部债务的保护较弱。”报告显示。

430亿元筹资从何而来

不断膨胀的银行贷款，负效应是显而易见的。

财务数据显示，2007~2009年武汉城投营业利润分别为19，326.09万元、24，264.18万元、5，215.77万元。2009年较2008年大幅下降，主要原因是2009年公司银行借款增加较多，导致财务费用大幅增加。

此外，武汉城投还大量对外担保。截至2010年9月底，公司对外担保总计143.70亿元，担保比率为60.84%，被担保单位主要为政府基础设施建设及运营主体以及政府部门。联合资信评级报告中指出，“存在一定的或有负债风险。”

然而，2011年仍是未了局。据2011年城建计划安排，武汉城投2011年投资规模427.9亿元，占全市的59%，其中项目建设投资280亿元。

在上述内部报告中，武汉城投称为完成上述投资任务，城投公司须筹融资429.9亿元，占全市计划的59.2%。这430亿人民币从何而来？

武汉市政府做了一系列安排。

上述内部材料显示，一是，将市政府可用于城市基础设施项目建设的资金全额划拨，2005年-2009年共123.91亿元。

其二，赋予城投公司若干收费职能，如城市路桥车辆通行费（全年收费收入为4亿元）、污水处理费（全年收费收入3亿多元）等。

其三，针对准经营性重大项目投资，确保匹配一定的土地资源。目前，市政府已批复在城投公司成立城建土地分中心，已明确由城投公司一级开发运作的土地共有5万亩。